На первичных аукционах в начале июня 2026 года Министерство финансов Российской Федерации провело два знаковых размещения облигаций федерального займа, которые не только подтвердили устойчиво высокий интерес инвесторов к рублевому госдолгу, но и отразили изменившуюся конфигурацию кривой доходности. Основным событием стало доразмещение долгосрочного выпуска с постоянным купонным доходом, однако и короткий сегмент продемонстрировал заметную переподписку.
Рекордная книга заявок на дальний конец кривой
Ключевым аукционом отчетного периода стало размещение восьмилетних ОФЗ-ПД серии 26244 с датой погашения 15 марта 2034 года. Совокупный объем удовлетворенных заявок составил 53,5 миллиарда рублей по номинальной стоимости. При этом совокупный спрос, выраженный в общем объеме поданных заявок, достиг 102,7 миллиарда рублей. Таким образом, коэффициент переподписки (bid-to-cover ratio) превысил 1,92, что для дюрации порядка 6,5–7 лет является одним из самых высоких показателей за последние кварталы. Это свидетельствует о том, что участники рынка стремились агрессивно нарастить позиции в длинных инструментах, невзирая на значительный процентный риск.
Средневзвешенная цена отсечения составила 85,8025% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению в размере 14,84% годовых. Глубокая дисконтная цена объясняется тем, что фиксированная купонная ставка выпуска была установлена значительно ниже текущего уровня рыночных ставок, и для приведения доходности к справедливому уровню облигация торгуется со значительным дисконтом. Инвесторы, приобретающие бумагу по данной цене, получают основную часть своего дохода именно за счет курсовой разницы при амортизации дисконта к дате погашения.
Аналитики долговых рынков связывают ажиотажный спрос на ОФЗ-ПД 26244 с консенсус-ожиданием смягчения денежно-кредитной политики Банка России в среднесрочной перспективе. Поскольку доходность длинных выпусков традиционно начинает снижаться раньше фактического снижения ключевой ставки, институциональные инвесторы, включая системно значимые банки и негосударственные пенсионные фонды, стремятся зафиксировать двузначную рублевую доходность в своих портфелях до начала цикла монетарного ослабления. Кроме того, данный выпуск традиционно используется в качестве инструмента управления нормативом краткосрочной ликвидности (НКЛ) и в сделках РЕПО с Банком России.
Короткий выпуск: тактический спрос на три года
Параллельно, 3 июня, состоялось размещение трехлетних облигаций федерального займа. Валовый объем предложения был заявлен на сумму свыше 35 миллиардов рублей по номиналу. Фактический объем выручки (привлеченных средств) от аукциона составил 30,7 миллиарда рублей. Соотношение выручки к номинальному объему удовлетворенных заявок указывает на средневзвешенную цену размещения в районе 87,7% от номинальной стоимости. Хотя параметры доходности по данному выпуску не раскрываются отдельно, из приведенных данных следует, что кривая доходности на отрезке 3–8 лет остается уплощенной, что характерно для периода высоких ставок и жесткой риторики регулятора. Спрос на короткую бумагу подогревался корпоративными казначействами, размещающими временно свободную ликвидность в инструменты с минимальным процентным риском.
Структура государственных заимствований
Активная фаза размещений июня вписывается в обновленный график валовых внутренних заимствований на второй квартал 2026 года. Судя по структуре спроса, основными покупателями выступают резиденты, действующие в рамках лимитов на операции с государственными ценными бумагами. Тот факт, что Минфин смог привлечь на одном длинном аукционе свыше 50 млрд рублей без значительной премии ко вторичному рынку, говорит о низкой премии за риск и отсутствии давления со стороны продавцов. Уровень доходности 14,84% годовых на 8 лет в текущий момент может рассматриваться как справедливый потолок для кривой бескупонной доходности при условии постепенного замедления инфляционных ожиданий.