Публикация данных Национального статистического бюро (НСБ) КНР превзошла консенсус-прогнозы. Вопреки ожиданиям аналитиков, предсказывавших замедление до 4,8%, реальный валовой внутренний продукт (ВВП) Китая за первый квартал вырос на 5,0% в годовом исчислении (г/г). Этот показатель ускорился по сравнению с 4,5% в четвертом квартале 2025 года и достиг верхней границы целевого ориентира правительства, установленного в диапазоне 4,5–5,0%.
Однако за фасадом «сильного старта» скрывается тревожная динамика: экономика по-прежнему живет за счет внешнего спроса, тогда как внутреннее потребление пробуксовывает, а геополитический шок от войны с Ираном начинает трансформироваться в ценовое давление на реальный сектор.
Внешний драйвер vs. Внутренняя стагнация
Основным мотором роста в январе–марте оставался экспорт. Совокупный объем экспорта за первый квартал вырос на 14,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что стало максимальным темпом с начала 2022 года. Этот рывок был обеспечен «эффектом ИИ»: мировой спрос на чипы, серверы и полупроводники для нужд искусственного интеллекта компенсировал общее охлаждение глобальных рынков.
Однако в марте картина кардинально изменилась.
Темпы роста экспорта рухнули до 2,5% в годовом выражении после феноменального скачка на 21,8% в январе–феврале. Это пятимесячный минимум, вызванный двумя факторами:
1. Высокая база сравнения: в прошлом году экспортеры форсировали отгрузки в ожидании пошлин администрации Трампа (дедлайн «Дня освобождения» 2 апреля).
2. Энергетический шок: закрытие Ормузского пролива и война на Ближнем Востоке обрушили глобальные цепочки поставок, увеличив стоимость логистики и энергии.
Мнение эксперта: «Мы ожидаем сокращения торгового профицита Китая в этом году, так как страна не сможет полностью переложить возросшие энергозатраты на иностранных потребителей», — комментирует Чживэй Чжан, главный экономист Pinpoint Asset Management.
Инфляционный шок: Китай открывает эру «плохой инфляции»
Наиболее значимым сигналом для профессиональных инвесторов стал разворот тренда в индексе цен производителей (PPI). В марте 2026 года PPI впервые за три с лишним года вышел в положительную зону, составив +0,5% г/г.
На первый взгляд, это победа над дефляцией, преследовавшей китайскую промышленность с 2022 года. Однако структура этого роста вызывает тревогу (так называемая «bad inflation»):
- Природа шока: Рост цен вызван не перегревом спроса, а шоком предложения (удорожание нефти, газа и удобрений из-за войны).
- Эффект для бизнеса: Рост издержек сжимает и без того низкую маржинальность китайских производителей (Corporate Margins Squeeze). Потребительский спрос (CPI) остается слабым — всего 1,0% г/г в марте, что ниже прогнозов.
- Розничные продажи: Мартовский показатель роста розницы составил лишь 1,7% , резко замедлившись с 2,8% в январе–феврале, что подтверждает нежелание домохозяйств тратить средства.
Отраслевой срез: Промышленность vs Сектор недвижимости
Данные НСБ фиксируют структурный разрыв в экономике:
- Промышленное производство в марте выросло на 5,7% (выше прогноза 5,3%), что указывает на устойчивость производственного сектора, подпитываемого госзаказами и экспортом.
- Инвестиции в недвижимость продолжают падать. За первый квартал сокращение составило 11,2% г/г. Строительный кризис по-прежнему является якорем для сырьевых рынков и региональных бюджетов.
Прогноз и реакция регуляторов: Что дальше?
Перед лицом «энергетической лихорадки» и ослабления внешнего спроса Пекин демонстрирует сдержанный оптимизм.
- Бюджетный импульс: Китай уже заложил дефицит бюджета на уровне около 4% ВВП и наращивает выпуск специальных казначейских облигаций для финансирования инфраструктуры.
- Денежно-кредитная политика (ДКП): Народный банк Китая (НБК) оказался в ловушке. С одной стороны, рост PPI ограничивает возможности для агрессивного снижения ставок (чтобы не раздуть инфляцию), с другой — слабый CPI и падение недвижимости требуют смягчения. Ожидается, что ставки LPR останутся неизменными, а основным инструментом станет снижение нормы резервирования (RRR) на 20 базисных пунктов в третьем квартале.
- Повестка Политбюро: Ожидается, что на заседании в конце апреля партия сместит фокус с поддержки производства на стимулирование потребления домохозяйств, признавая «острый дисбаланс между мощным предложением и вялым спросом».